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起首：中粮期货谈判中心
摘录
11月于今，连盘玉米冲高回落，前期大涨主如果基于年度期初结转库存过低导致的一轮供需错配行情，而跟着战术性拍卖，2300的阶段性高位也存在负响应。
连盘玉米10月份低位震撼、11月份大幅反弹，主要受渠说念及卑劣库存偏低、重叠华北玉米质地问题、以及物流身分，导致东北产区性价比大幅拔擢，尤其是新作于今东北外流量同比大幅拔擢，进一步拔擢了产区买卖商收购的积极性。笔者觉得本轮反弹更多如故基于年度期初结转库存过低导致的一轮供需错配行情。
追念本轮行情，11月份的错配行情运行较为极值，01合约飞荣达到200点，期权合约以致能有近20倍涨幅。对应基本面归因，主如果东北-华北质地错配、渠说念及卑劣库存偏低导致的一致性偏空预期纠偏。但玉米供应上市阶段的高位价钱，对利空身分较为明锐，在12月5号近月01合约顽固2300后收长上影线转跌，阶段性有见顶迹象，那时更多是基于入口玉米在东北产区拍卖以及储备拍卖的听说导致。近两周，期价大幅走弱，主力03合约跌至2190、05合约跌至2220隔壁。跟着移仓换月，主力03合约合手仓量创历史同时新高。
2026年春节同比晚3周阁下，预测春节前农民售粮周期延迟，一样买卖商建库时点也会延迟，后期温雅下层售粮程度及12-1月份现货流动性，按照往年同时来看，预测春节前东北下层销售程度在70%阁下，温雅下层上量后的卖压冲击。基于估值角度看，1、本年拔擢收益是近三年最高的年份、农户拔擢收益以致高于21、22年牛市年份的收益；2、东北-华北价差快速走强、东北集港利润运行倒挂，区域价差运行有负响应；3、华东部分区域小麦-玉米价差走弱，局部地区小麦重返饲用替代。
轮廓来看，25/26年度产需情况也雷同于24/25年度产需结构，尽管新年度入口范围预估合手续低位，但年度丰产方式配景下，预测年度高点低于前年，近期期现大幅反弹的行情更多体现区域结构性的矛盾，在年度丰产方式配景下，保管严慎乐不雅的判断。
此外，从近几年行情追念来看，玉米市集订价锚定主要包括：拔擢资本、入口资本、国内谷物替代价差（主如果小麦）、收储拍卖战术。近两年小麦-玉米价差是对年度高点的压制，拔擢资本界说了年度波动区间。
浮浅追念东北产区拔擢资本（含地租）与年度波动区间，22/23年度拔擢资本2650对应运行区间2500-2950；23/24年度拔擢资本2450对应运行区间2150-2550；24/25年度拔擢资本 2150 对应运行区间2100-2400；25/26年度拔擢资本2000对应运行区间 2100-2350？不错看到熊市阶段年度运行高位对应逾越拔擢资本11%阁下，且高点一般对应小麦-玉米价差的替代负响应，而年度运行低位均会阶段性跌破拔擢资本4-10%阁下。而本年度，从10-12月于今，国内玉米是最具性价比的能量饲料，2100隔壁如实带来了估值上风，阶段性供需及区域错配演绎了较为顶点的行情。但跟着战术拍卖，高位负响应还是演绎。预测春节前2300-2350存在较大压力。
图1：玉米03合约合手仓量
作家简介
张大龙
中粮期货谈判院 农居品资深谈判员
投资究诘履历证号：Z0014269
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