本文起原：时间生意计划院 作家：陆烁宜
起原丨时间生意计划院
作家丨陆烁宜
裁剪丨韩迅
8月28日，天元宠物（301335.SZ）败露2026年半年报，申报期内实现营收15.78亿元，同比增长9.92%；归母净利润2012.45万元，同比下落46.28%；扣非归母净利润1592.73万元，同比下落47.71%。
2026年上半年，宠物行业大批堕入增收不增利的窘境，不少上市公司遴荐加大销售与营销干与，鼓吹自有品牌开辟。与之形成对比的是，天元宠物销售、研发用度率下行，利润下滑主要受成本、汇率双重身分挤压，并未出现同业“烧钱换增长”的转型叙事。
不外，天元宠物的功绩并非毫无亮点，上半年其谋略看成现款流得到显明改善，营运着力有所普及。另外，其收购广州淘通科技股份有限公司（下称“淘通科技”）的重组事项已通过深交所审核，但尚未获取证监会注册批文，这一成本运作能否破解代工款式下的盈利困局，仍有待不雅察。
9月22日，就公司汇率波动与盈利才气、本领用度、营运着力与产能、并购淘通科技与商誉减值风险等问题，时间生意计划院向天元宠物发送邮件并致电商议，但截止发稿未获修起。
成本与汇率双向挤压，净利率跌破1%
2026年上半年，天元宠物实现营收15.78亿元，同比增长9.92%；归母净利润仅2012.45万元，同比大幅下落46.28%；扣非归母净利润1592.73万元，同比下落47.71%。
一样是“增收不增利”，天元宠物与同业企业的压力起原存在显明互异：同业企业利润承压部分源于品牌开辟带来的用度膨大，而天元宠物则发达为营收增长，但利润留存空间被陆续压缩。
原材料价钱上行抬升分娩成本，是挤压盈利的进攻身分。上半年天元宠物的营业成本为12.97亿元，同比增长12.12%，比营收增速高2.2个百分点。这也导致毛利率从客岁同期的19.43%降至17.82%，同比下落1.61个百分点。
汇兑失掉进一步侵蚀利润。本年上半年，天元宠物的财务用度从客岁同期的825.02万元骤增至3020.60万元，同比增长266.12%，其中，汇兑失掉是主要拖累身分。
上半年，天元宠物的境外收入为7.97亿元，占总营收的50.49%。尽管境外收入同比增长21.70%，但汇率波动在很大程度上对冲了国外业务的增长红利，东谈主民币增值告成裁减出口居品的毛利空间。
因此，尽管上半年天元宠物的营收端仍具备韧性，但是收入增长未能褪色成本与财务用度的双重抬升，成为利润下滑的主要诱因。
需警惕的是，跟着毛利率的下落，上半年天元宠物的净利率降至0.94%，同比下落1.28个百分点，贴近盈亏均衡线。Wind数据知道，本年第一、第二季度，其营收同比增速离别为19.82%、3.41%，归母净利润同比增速离别为-20.00%、-67.23%，第二季度呈现营收增速放缓、归母净利润降幅扩大的场所。
莫得“故事”的下滑者：销售与研发干与双降
在宠物板块内，多家上市公司利润下滑背后具备明晰的转型逻辑。乖宝宠物（301498.SZ)、中宠股份（002891.SZ）等均加大自主品牌开辟，营销干与随之增长，属于以用度干与相通长期发展空间的转型阵痛。其中，乖宝宠物上半年主粮收入23.32亿元，同比增长23.87%，自有品牌势能陆续开释。中宠股份营收同比增长34.88%，增速领跑行业。
天元宠物则穷苦雷同等主动干与叙事。上半年，该公司的销售用度为1.48亿元，同比下落6.53%，销售用度率同比下落1.65个百分点至9.40%。其中，宣传施行费同比下落18.74%至3683.12万元。Wind数据知道，上半年乖宝宠物、中宠股份的销售用度离别同比增长26.43%、46.34%。在行业大批加码品牌干与的配景下，天元宠物的用度收缩组成了一个“反旧例”信号。
与此同期，天元宠物的研发用度也有所收缩。上半年，该公司的研发用度同比下落13.21%至1308.39万元，研发用度率同比下落0.22个百分点至0.83%，销售和研发用度率料到削减了1.87个百分点。连系净利率0.94%静态测算，若上半年天元宠物保管客岁同期的销售和研发干与强度，那么，该公司上半年能否实现盈利需要从头疑望。
用度收缩具备两面性。一方面，天元宠物营收增长并非依靠营销投放拉动，增长更多来自客户与品类结构退换，同期隐敝了行业内较为常见的营销干与失控风险。但另一方面，同业陆续加大品牌布局霸占滥用者心智，陆续压缩营销干与，或使得该公司品牌影响力进一步弱化；研发用度下滑，也意味着自主居品迭代、自有品牌孵化穷苦相应资源赞助，代工业务向自有品牌转型的旅途仍不轩敞。
谋略现款流转正，营运着力同比大幅普及
尽管天元宠物在盈利端发达欠安，但是现款流却已大幅改善。
上半年，天元宠物的谋略看成现款流净额从客岁同期的-1.15亿元转为1754.07万元，同比大幅改善。同期，其净现比达到1.19，账面利润转机为真金白银流入。天元宠物默示，主如果申报期内有用限制应收账款及库存，以致谋略性现款流较客岁同期增长。
从营运操办来看，截止上半年末，天元宠物的应收账款、存货金额离别为3.87亿元、5.00亿元，跟客岁年末比较离别增长7.17%、5.31%。Wind数据知道，2025年上半年末、2026年上半年末，其应收账款盘活天数离别为50.39天、42.63天，存货盘活天数离别为70.46天、67.69天，回款着力、存货盘活着力均实现优化。
值得调解的是，上半年末，天元宠物的在建工程期末余额1.74亿元，其中，越南宠物笼具名堂投资程度仅为20.78%，由于好意思国贸易策略变化，该公司审慎放缓了开辟用地谈判程度。
谋略现款流与产能开辟之间，本体上是内源融资才气与资金讹诈需求的匹配联系。需要客不雅看待的是，本次谋略现款流转正，中枢来自应收账款、存货盘活着力的优化，不完全来自盈利边界普及。在归母净利润仅2012.45万元，应收账款、存货完全边界仍在抬升的配景下，追随国外产能开辟鼓吹，谋略现款流改善的可陆续性仍需审慎不雅察。
“蛇吞象”式并购淘通科技过审，业务结构破局暂未落地
天然上半年天元宠物莫得跟奴婢行加大营销干与的脚步，但是该公司正尝试通过成本并购寻找业务破局旅途。
9月9日，天元宠物定增募资拟以6.4亿元收购淘通科技89.7145%股权的事项获深交所并购重组委审核通过，但尚需证监会注册批复，走动尚未崇拜落地。
定增诠释书知道，淘通科技是快消品（尤其包装食物）边界头部电商代运营管事商，深耕行业多年，管事玛氏、百事等国际一线品牌，具备全渠谈运营、供应链管理及品牌孵化才气，本人盈利才气与成长性持重。
本次走动完成后，天元宠物有望补王人国内线上渠谈短板借助淘通的运营才气孵化自有品牌，用C端数据反哺居品研发，改善境内业务盈利水平。但是，以天元宠物2025年归母净利润5883.98万元谋略，这笔走动对价卓绝其十年净利润总额。走动完成后，天元宠物也将新增约1.28亿元商誉。
需防备的是，2025年淘通科技的归母净利润为8924.22万元，而2026—2027年，其功绩承诺净利润离别不低于7300万元、7700万元，在2025年的基础上离别下调约18%、14%，夙昔盈利预期较为严慎。
受尚未完成证监会注册的影响，本次并购带来的业务结构重塑仍存在不笃定性。收购淘通科技，是天元宠物借助外部渠谈才气，弥补自有品牌开辟短板的一次尝试。但约1.28亿元的潜在商誉重迭走动的高体量特征，意味着并购在增厚报表的同期，如果场所公司无法完班师绩承诺，商誉减值将告成冲击天元宠物的利润。
中枢论断：调解并购后协同效应落地恶果
上半年天元宠物的功绩，是行业外部冲击重迭代工生意款式短板共同作用的收尾。不同于同业主动烧钱作念品牌的转型阵痛，天元宠物更多的是被迫承受汇率、原材料压力的挤压。尽管用度管控、谋略性现款流、盘活着力等操办出现角落改善，但仅依靠里面着力优化，很难碎裂代工款式固有的利润天花板。
里面改善的局限性，也意味着公司解围不可只依赖现存业务的退换，谋略基本面的延续性、并购带来的外部增量，将成为决定后续发展的要道变量。关于天元宠物而言，短期中枢看点在于谋略现款流改善的陆续性与国外产能的开释节律；中长期中枢碎裂点在于淘通科技并购后的协同效应能否果真落地，以及国内自有品牌能否借助渠谈才气实现从干与到造血的高出。
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（全文3152字）
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