星标★IPO日报 精彩文章第一本事推送开yun体育网
9月28日，山东力诺医药包装股份有限公司（下称"力诺药包"，301188.SZ）向港交所递交上市央求，筹画成为冲刺"A+H"的药用玻璃企业。
IPO日报正式到，与无数递表公司"功绩为王"的叙事不同，力诺药包呈现出中枢主业收入与价钱双降、账面现款快速破钞、规划现款流贯穿两期净流出等情况；此外，单一大鼓励已将其所抓股份的78.28%质押，用于集团体系内的融资担保。
张力制图
78%股权质押
招股书清晰，力诺药包成立于2002年3月，前身为济南力诺玻璃成品有限公司，2015年改制为股份公司并改名，曾挂牌新三板（833017），2021年11月登陆深交所创业板。
公司是一家硼硅特种玻璃制造商，业务分药用玻璃包装（不休瓶、模制瓶及RTU/PFS）与日用耐热玻璃两条线。据参议机构弗若斯特沙利文数据，按2025年中国市集销售收入计，力诺药包在中国药用玻璃包装市集名按序九，占据份额2.4%；按2025年中国市集营收计，力诺药包日用耐热玻璃为中国第一，占比9.5%，按2025年各人营收计，力诺药包日用耐热玻璃排各人第二，占比5.1%。
在中国药用玻璃包装市集，行业前十大厂商统统份额58.1%，其中龙头一家独占20.4%。招股书以"公司A"匿名指代龙头，而公开信息清晰，该公司即模制瓶市占率逾85%的山东药玻（600529.SH）。山东药玻2025年年报摘抄亦将力诺药包与格雷斯海姆、肖特、正川股份等比肩为国内药用玻璃行业主要企业。从上市公司阵营看，重庆正川股份（603976.SH）为不休瓶龙头，加上德国肖特、格雷斯海姆等国际厂商，头部梯队的产物线、产能与客户结构均远厚于力诺药包。
这次港股上市，公司集资款拟投向半导体封装用玻璃基片产业化、RTU及PFS产业化、研发及营运资金。半导体玻璃基片各人市集2026年仅约1亿元，弗若斯特沙利文展望2030年增至132亿元，年复合增长率约234.8%。公司2026年6月中试窑炉焚烧，半导体封装用玻璃基片已运转初步试产。
股权方面，力诺药包本色截至东说念主高元坤通过力诺集团（抓股80%）截至力诺投资控股，后者抓有劲诺药包25.75%股份，对应26.55%表决权。
不外，上市前，力诺投资控股已将5393万股A股（占其全部抓股的78.28%、总股本的20.16%）质押给交易银行，为力诺集团、山东力诺实业、力诺瑞特新能源三家关联主体的约6.04亿元授信提供担保，且质押在H股上市后仍将存续。
有分析合计，这一情况意味着两层风险：其一，大鼓励近乎"清仓式"质押其抓股，若集团体系内任何一家关联主体爽约，银行有权贬责质押股份，平直冲击上市公司股权剖析；其二，借债方中包括力诺瑞特新能源（实控东说念主之子高雷截至的关联企业），眷属体系资金链的任何一个措施出问题，皆可能沿质押链传导至上市公司。
主业承压、现款流压力大增
2023年—2025年及2026年上半年，力诺药包杀青营业收入9.47亿元、10.81亿元、9.82亿元，6.73亿元，2024年同比增长14.1%后，2025年收入回落9.2%，两年复合增速仅约1.8%；2026年上半年收入同比增长34.9%，但主要由日用耐热玻璃孝敬，药包主业仍处弱诞生。
公司的净利润则更早承压，2023年、2024年净利润分辨为6590万元、6610万元，基本抓平，但在2025年骤降至3970万元，降幅约40%，2026年上半年净利润3120万元，同比仍着落24%，比拟营收的诞生，公司净利润并莫得同步诞生。
力诺药包2025年的收入下滑全部来自药包板块，该板块收入从2024年的4.67亿元降至3.57亿元，降幅23.6%。
对此，公司给出真的认是医保控费抓续收紧，下流药企采购需求疲软，重迭蚁集采购（集采）后产物均价下探。招股书称，集采计策执行后药用玻璃包装均价昭着着落，公司部摊派制瓶产线一度停产交代。药用玻璃包装产能诈欺率从2023年的93.1%一起降至2025年的68.8%，2026年上半年仅回升至70.5%；板块毛利率同时从22.5%压缩至17.6%。
招股书引述弗若斯特沙利文数据称，连年来中国药用玻璃包装行业出现产能弥漫，反应的要素包括市集参与者延伸产能以及市集需求波动。中硼硅替代预期迷惑厂商蚁集扩产，而下流需求增速跟不上供给投放，价钱竞争可能永久化。
比拟之下，公司日用耐热玻璃板块2025年收入6.09亿元，2026年上半年达4.36亿元，同比大增约53%，毛利率从2023年的12.2%一起升至2026年上半年的22.2%，产能诈欺率贯穿两个敷陈期跨越100%。公司外洋收入占比2026年上半年已升至32%（简直全部来自日用耐热玻璃的出口，药包板块外洋销售占比极小），荷兰零卖赤心度集团旗下采购平台（招股书中称"客户B"）自2024年起与公司配置合营，2025岁首度进入前五大客户名单，孝敬收入3.4%，2026年上半年即跃升为第一大客户，孝敬收入9.4%。但公司这一板块以OEM/ODM贴牌为主，自主品牌刚起步，能否抓续增长也曾未知数。
除了收入下滑，公司规划看成带来的现款贯穿净流出。公司规划看成现款流在2023、2024年分辨为6080万元、6930万元，2025年转负为-5520万元，2026年上半年进一步扩大至-6830万元，在净利润为正的配景下，规划现款流贯穿两期净流出。招股书归因均为营运资金占用，存货与应收账款抓续攀升（存货盘活天数已从88天拉长至170天），而应付端对冲有限。（规划现款流数据按港股招股书败露口径）
随之而来的，公司期末现款及现款等价物从2025年末的4.02亿元，降至2026年6月末的2.52亿元，再到2026年8月末的1.06亿元，8个月缩水约74%。与此对应，公司前期蕴蓄的搭理类金融钞票从2023年末的4.53亿元放松至0.57亿元，主要插足坐蓐措施建设及股权投资。
值得柔和的是，力诺药包2023年以来累计派息约1.18亿元，其中2026年上半年派息2590万元。
END
记者 王莹
笔墨裁剪 褚念颖
版面裁剪 褚念颖
IPO日报
若是您有IPO、并购重组等上市公司干系的【独家脚迹】需要共享，迎接发送邮件至邮箱: ipowgw@ifnews.com
IPO日报是《国际金融报》旗下新媒体，对平台刊载内容享有文章权。
未经授权阻截转载。
按下“共享”开yun体育网，给我少许能源吧
